上海建橋教育(1525.HK)已啟動招股，預(yù)計(jì)將成為2020年港股上市的第一高教股，亦是港股第一只上海高教股。

隨著2019年國家鼓勵職業(yè)教育的政策陸續(xù)出臺，態(tài)度及方向性明確，高教迎來政策紅利期。展望 2020 年，民促法（終稿）有望出臺，政策不確定性釋放，港股高教公司PE有望修復(fù)。馬上在2020年上市的上海建橋教育引起市場關(guān)注。

上海民辦大學(xué)龍頭，品牌影響力大

上海建橋教育擁有并運(yùn)營上海建橋?qū)W院。上海建橋?qū)W院成立于2000年，并于2005年完成更名轉(zhuǎn)型，現(xiàn)提供本科教育及高等職業(yè)教育。按照2018/2019學(xué)年全日制總收生規(guī)模，上海建橋?qū)W院是上海最大的民辦大學(xué)、長三角第四大的大學(xué)，且是2015至2018年間長三角前五大民辦大學(xué)中學(xué)生數(shù)增長最快的民辦大學(xué)。

學(xué)校擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的高管團(tuán)隊(duì)以及高質(zhì)量的師資團(tuán)隊(duì)。高管團(tuán)隊(duì)由周星增先生領(lǐng)導(dǎo)。周星增是上海建橋教育的創(chuàng)辦人、董事長兼執(zhí)行董事，有超有28年的教育行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，先后出任中國民辦教育協(xié)會及上海市民辦教育協(xié)會副會長，并自2003年起擔(dān)任上海市人民代表大會的代表。校長朱瑞庭有超過20年教育及科研經(jīng)驗(yàn)，曾獲得“上海市育才獎”等杰出教師獎項(xiàng)；同時是營銷及國際商務(wù)方面的知名專家，出任上海服務(wù)貿(mào)易協(xié)會專家委員會副理事長。高管團(tuán)隊(duì)?wèi){借對民辦高等教育行業(yè)的豐富認(rèn)識和行業(yè)洞察力，成功打造上海建橋教育的品牌形象和品牌價值。

上海建橋?qū)W院師資陣營實(shí)力強(qiáng)大。學(xué)校的專職教師隊(duì)伍以資深教授為帶頭人，共計(jì)1246名教師，2017/18學(xué)年師生比為1:15，遙遙領(lǐng)先同行。上海建橋教育采用嚴(yán)格的教師招聘標(biāo)準(zhǔn)，教師團(tuán)隊(duì)中有16%教師取得博士學(xué)位、61%取得碩士學(xué)位。一只擁有高水平專業(yè)知識、充分的資格及教學(xué)經(jīng)驗(yàn)的教學(xué)團(tuán)隊(duì)，保證了學(xué)校的教育實(shí)力。

上海建橋教育的綜合實(shí)力，得到社會的廣泛認(rèn)同和官方的認(rèn)可。早在2011年，上海建橋?qū)W院已被新華網(wǎng)評選為“十大最具社會影響力民辦大學(xué)”；2018年，被中國校友會網(wǎng)評選為“一線城市民辦大學(xué)綜合實(shí)力排名第一”。 在2015年及2017年，學(xué)校被中央精神文明建設(shè)指導(dǎo)委員會評為“全國文明單位”，成為全國第一所獲此殊榮的民辦本科院校。 此外，學(xué)院被教育部挑選為參與第一批“教育部－中興通訊ICT產(chǎn)教融合創(chuàng)新基地項(xiàng)目”的大學(xué)，全國只有24家大學(xué)獲此機(jī)會；并被教育部納入““互聯(lián)網(wǎng)+中國制造2025”產(chǎn)教融合促進(jìn)計(jì)劃””，成為試點(diǎn)學(xué)校中唯一一所上海的大學(xué)。

上海建橋?qū)W院品牌影響力高，在上海民辦高等教育市場上具有領(lǐng)導(dǎo)地位。

專業(yè)規(guī)劃適應(yīng)市場，產(chǎn)教融合帶來極高就業(yè)率

上海建橋?qū)W院的學(xué)科設(shè)置涵蓋了大量實(shí)用學(xué)科領(lǐng)域（特別是應(yīng)用技術(shù)）課程。截至2019年9月30日，上海建橋?qū)W院的學(xué)歷本科課程提供54門專業(yè)及方向，專科課程在本科課程專業(yè)基礎(chǔ)上額外設(shè)有13門專業(yè)及方向。這些課程和專業(yè)，是根據(jù)就業(yè)市場（上海的就業(yè)市場）對職業(yè)及技能需求來規(guī)劃，旨在讓學(xué)生掌握能快速適應(yīng)、就業(yè)市場要求的實(shí)用技能。

學(xué)校與沃恩航空科技大學(xué)合作提供空乘服務(wù)、機(jī)械設(shè)計(jì)制造及自動化課程。隨著上海自由貿(mào)易區(qū)的快速發(fā)展，上海作為華東運(yùn)輸樞紐的地位進(jìn)一步提升，成為國產(chǎn)商用客機(jī)的研發(fā)中心。上海對飛機(jī)工程師及航空服務(wù)員的需求將不斷增長，為學(xué)校的畢業(yè)生提供很大的就業(yè)機(jī)會。此外，上海是珠寶的消費(fèi)中心，珠寶制造及設(shè)計(jì)市場日益增長的需求與相關(guān)大學(xué)教育專業(yè)的短缺之間存在矛盾。學(xué)校敏銳地察覺機(jī)會，成立與寶石及珠寶設(shè)計(jì)相關(guān)的新專業(yè)。該專業(yè)2018年、2019屆學(xué)生的取得了100%的初次就業(yè)率高。

除此之外，上海建橋教育積極推動校企合作，與華晟經(jīng)世、中興通訊、百麗鞋業(yè)在內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)合作伙伴保持密切合作。合作項(xiàng)目包括合作制定及設(shè)計(jì)適用的課程及實(shí)習(xí)培訓(xùn)計(jì)劃，建立實(shí)驗(yàn)室、實(shí)習(xí)培訓(xùn)基地及科研平臺。合作伙伴還會向報(bào)讀課程且學(xué)業(yè)成績突出的學(xué)生提供補(bǔ)貼，并為學(xué)生提供與實(shí)習(xí)機(jī)會。目前上海建橋教育已建立了約111個校企合作項(xiàng)目，包括兩個教育部產(chǎn)教融合創(chuàng)新基地。

在專業(yè)的合理規(guī)劃及產(chǎn)教融合的戰(zhàn)略下，上海建橋?qū)W院的畢業(yè)生取得高就業(yè)率及高畢業(yè)起薪。2016年、2017年及2018年學(xué)校畢業(yè)生的初次就業(yè)率分別為99.3%、99.8%及99.0%，遠(yuǎn)高于中國及上海的整體高等教育院校平均比率；2016屆、2017屆畢業(yè)生的平均起薪分別為5,111元、5,411元，均高于上海平均畢業(yè)起薪水平。

除此之外，學(xué)校還提供了豐富的國際合作項(xiàng)目，為學(xué)生創(chuàng)造正式學(xué)位及交流機(jī)會。上海建橋教育與海外合作院校訂立多項(xiàng)合作項(xiàng)目，包括留學(xué)生項(xiàng)目和赴外項(xiàng)目。合作院校包括日本京都情報(bào)大學(xué)、美國紐約梅西學(xué)院、德國慕尼黑應(yīng)用語言大學(xué)及紐約的美國沃恩航空科技學(xué)院、臺灣世新大學(xué)。國際化的合作為公司注入了活力，也大大提升了學(xué)院在國際社會的知品度。

財(cái)務(wù)實(shí)力穩(wěn)健提升，業(yè)績增長確定性強(qiáng)

以下從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的維度來分析公司的經(jīng)營情況。

2016年-2018年，上海建橋教育分別錄得收入為2.92億元（人民幣，下同）、3.57億元及4.25億元，三年間的年復(fù)合增長率為20.7%，2019年上半年錄得收入2.54億元，同比增長分別為17.4%；2016年-2018年錄得凈利潤分別為1,289萬元、4,604萬元及1.09億元，年復(fù)合增長率高達(dá)190.3%，2019年上半年錄得凈利潤8,100萬元，同比增長高達(dá)61.5%， 收入和凈利潤均保持穩(wěn)健快速增長。 凈利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速，主要得益于毛利率水平的改善。 公司的毛利率保持穩(wěn)步上升趨勢， 從2016年的42.8%升至2018年的52.3%，改善9.5pct，2019年H1的毛利率高達(dá)57.9%。

盈利能力提升的主要驅(qū)動力，來自學(xué)生人數(shù)、平均學(xué)費(fèi)的改善。 學(xué)生人數(shù)方面，2015/2016學(xué)年至2019/2020學(xué)年間，上海建橋?qū)W院的收生人數(shù)分別為14,299名、15,146名、16,562名，17,808名及19,857名，年復(fù)合增長率為8.56%，增長穩(wěn)��；學(xué)生結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，本科課程人數(shù)占總收生人數(shù)的比例從2015/2016學(xué)年的80.0%，提升至2019/2020學(xué)年的82.1%。總體來看，學(xué)校擴(kuò)張速度較快。

學(xué)費(fèi)方面，由于品牌影響力，學(xué)校擁有較高定價權(quán)。不過，建橋?qū)W院于過去三年并沒有調(diào)整學(xué)費(fèi)，因此過去三年的學(xué)校收入增長主要來自于學(xué)生規(guī)模的持續(xù)上升，這可見其內(nèi)生性增長強(qiáng)勁。2016年-2018年，平均學(xué)費(fèi)從16,614元增長至20,533元，年復(fù)合增長率為11.17%， 2019年6月起，約有1/4的本科專業(yè)學(xué)費(fèi)從23,000/學(xué)年增長至30,000/學(xué)年，業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長有望于2019/2020 學(xué)年兌現(xiàn)。 但由于建橋?qū)W院的平均學(xué)費(fèi)仍較上海同業(yè)的平均學(xué)費(fèi)為低，料學(xué)費(fèi)未來調(diào)整空間仍較大。

分析公司未來的成長性，以下幾大因素驅(qū)動因素值得關(guān)注：

上海對高教的需求強(qiáng)勁。 上海是中國經(jīng)濟(jì)金融中心，無論是人均可支配收入還是教育開支增長都遠(yuǎn)超出全國平均水平，對高等教育的支付意愿和支付能力強(qiáng)。再者，上海是中國直轄市及世界人口最多的城市之一，未來七年的大學(xué)適齡人口不斷擴(kuò)大 (詳見下圖)，再加上上海為畢業(yè)生提供大量就業(yè)機(jī)會，持續(xù)吸引外地學(xué)生前來學(xué)習(xí)并就業(yè)，為上海民辦高等教育市場提供廣闊的生源基礎(chǔ)。 上建橋教育作為上海最大的民辦高校，有望持續(xù)受益于上海的人口人才紅利，并借上海向全國輻射性影響力。

定價優(yōu)化空間大。 2019年6月，上海建橋教育對四分之一專業(yè)及方向進(jìn)行課程及國際教學(xué)方法的升級，并對相關(guān)的專業(yè)及方向的學(xué)費(fèi)進(jìn)行調(diào)整，由23,000/學(xué)年增長至30,000/學(xué)年。這是學(xué)校從2015年以來第一次調(diào)整學(xué)費(fèi)，未來學(xué)費(fèi)的調(diào)整空間較大，學(xué)校計(jì)劃將合理地調(diào)整學(xué)費(fèi)。另外，第二期宿舍樓馬上投入使用，新設(shè)施及宿舍將為學(xué)生提供更佳的居住條件，學(xué)校亦已提高相關(guān)寄宿費(fèi)至5,800元。

學(xué)校容量提升空間大。 2018/2019學(xué)年，上海建橋?qū)W院的收生人數(shù)為17,808名，學(xué)校利用率達(dá)到98.9%，接近飽和狀態(tài)。公司的臨港校區(qū)二期工程將于2019/20 學(xué)年投入使用。該建設(shè)項(xiàng)目總占地面積約16,900平方米及總建筑面積為約60,076.38平方米，其中包括一幢特別為珠寶學(xué)院設(shè)計(jì)總建筑面積超過10,000平方米的多功能大樓、兩幢總計(jì)約4,000個床位的宿舍樓，待利用空間大，能夠容納更多的生源。

外延擴(kuò)張釋放價值。 招股書顯示，公司擴(kuò)張計(jì)劃明晰，正在尋求合適的并購標(biāo)的或投資機(jī)會，目標(biāo)是在華東地區(qū)（尤其是長江三角洲地區(qū)）的營利性的民辦高等院校，重點(diǎn)考察標(biāo)的學(xué)校的規(guī)模、專業(yè)、營運(yùn)狀況、發(fā)展?jié)摿Φ�，力圖產(chǎn)生協(xié)同效益。若取得并購標(biāo)的，上海建橋教育擬在學(xué)校間共享教育資源與校企關(guān)系，提升被收購學(xué)校運(yùn)營效率，降低經(jīng)營成本；以學(xué)校品牌力，在學(xué)校間開設(shè)交流項(xiàng)目，帶來學(xué)校網(wǎng)絡(luò)品牌效應(yīng)。外延驅(qū)動下，業(yè)績增長有望進(jìn)一步提速。

在校生人數(shù)增長及學(xué)費(fèi)提價雙輪驅(qū)動下，可預(yù)見內(nèi)生增長空間大，疊加未來外延并購的增益， 上海建橋教育業(yè)績確定性強(qiáng)。公司同時具備龍頭屬性和高成長性，作為2020年港股上市第一高教股，值得投資者關(guān)注。

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